解析存栏数据 四季度猪价走势将如何？
发布时间：2015-09-15 来源：中信证券
市场疑惑：
1、能繁母猪存栏与生猪存栏变化是否有相关性?为什么会出现一些背离?
2、能繁母猪存栏、生猪存栏与未来猪价有何种关系?明年的高点可能出现在什么时候?
3、短期来看，四季度猪价走势将如何?
我们的具体观点如下：
1、能繁母猪存栏影响未来生猪存栏总规模;生猪存栏一般在年内前低后高。
理论上讲，能繁母猪存栏将影响到5个月后生猪存栏(剔除能繁母猪后)的规模，但从实际数据分析来看，这种影响更多的是总规模，而并没有在变化方向上严格对应。例如某月能繁母猪存栏量环比下降，但可能5个月后，生猪总存栏(剔除能繁母猪存栏后)却是环比上升的。
出现这种实际与理论背离的原因是：1、养殖户对育肥猪的月度间压栏、抛售等情况，使得时间并非严格对应，有些会是季节性的生产习惯;2、能繁母猪产仔率、仔猪存活率的波动等;3、生猪总存栏中包括能繁母猪存栏、所有商品猪存栏、及后备母猪的存栏，而后备母猪的量没有被单独检测，所以也可能是后备母猪量波动所致。
而从生猪存栏的季节性规律来看，总体表现为后半年相对高于前半年。一般是2月环比显著下降，6月开始环比上升，而11月开始再次出现环比下降。我们认为，这可能与气温和疫病规律相关，气温偏低的时候相对存栏会低些，同时春季、秋季换季为疫病高发时期。
此外，春节前出栏也是导致2月存栏会降低的因素。
由于能繁母猪的持续下降，2014年、2015年生猪总存栏量除了同比下降外，也低于上一轮拐点向上的2010年，尤其是2015年的生猪存栏量(剔除能繁母猪)已经显著低于2010年的水平(同比降低11-12%)。综合考虑到存栏量的季节性规律及能繁母猪存栏量持续下降的情况，预计2016年生猪总存栏量将在2月出现再降。
2、生猪总存栏变化与6-7个月后猪价在85%的时间内呈现负相关
我们一直强调，能繁母猪是生猪养殖行业的产能，是决定未来出栏量的根本因素。而这个完整逻辑应该是，能繁母猪产能(即存栏量)决定了5个月后生猪存栏量的总规模水平(并非环比变化)，而生猪存栏量理论上影响未来5个月后生猪出栏量，进而影响价格。
从数据上看，虽然理论上生猪存栏(剔除能繁母猪后)应该与5个月后猪价负相关，但实际数据显示，生猪存栏与6-7个月后的猪价在约85%的时间内相关性更好。只有2011年出现了显著的特例，尽管2010年8月开始生猪存栏快速上升，但2011年上半年猪价一路上涨。
两组数据的相关性，能反映出生猪存栏对未来大约半年后的猪价有显著的影响：即如果生猪存栏量环比增加，那么在需求平稳的情况下，半年后左右的猪价可能出现环比下跌。
3、猪价的季节性规律：9月、12月一般会出现价格高点
猪价运行的季节性反映的是一年中供应、需求特征对猪价的影响。直观上认为，每年的6-8月份天气炎热，是需求的淡季。但从过去20年的猪价运行规律来看，每年的6至8月往往是猪价的上升通道，而9月附近通常会出现年中的小高点。我们认为，这个现象可以部分通过上面的生猪存栏规律来解释。一般11月出现生猪存栏的环比下降，而2月大概率是一年中存栏最低的时点。而生猪存栏影响6-7个月后的生猪价格，正好与每年5-8月生猪价格上行，并且在9月出现猪价高点的季节性规律相吻合。
我们计算了从1995年至2014年的猪价，利用历年每月猪价的平均，我们画出了猪价的季节性曲线。年内的最低点通常出现在4、5月，而高点出现在9月和12月。而从自2000年至2014年的15年里，仅有4年出现过春节前下跌的情况(分别是2002、2005、2013、2014年)。
4、猪价尚未见顶，今年季节性调整预计幅度有限
能繁母猪存栏影响5个月后生猪存栏(剔除能繁母猪)的绝对规模，而生猪存栏变化影响6-7个月后生猪价格走势。那么，8月份，我们预计能繁母猪的存栏仍有可能下行(通过草根调研，和相关饲料公司的检测数据推出)，这意味着，此轮的价格高点可能出现在2016年的8或9月，而这恰好也与猪价年度的季节性高点相吻合。因此，猪价尚未见顶。
短期市场目前最关心两个问题：1、十一前后的季节性调整幅度有多大?2、今年四季度猪价是涨是跌?我们认为，今年的季节性调整幅度有限，因为从生猪存栏数据变化来看，剔除母猪后，存栏数据在前3个月环比下降，4、5月环比略增，6月再次环比下降，但整体波动幅度非常小(3至6月数值分别为34690，34751，34791，34659万头)。
对应推算到后6-7个月的价格变化，意味着9月价格保持坚挺，10月价格小幅调整，11月上中旬可能再次启动上涨，12-1月将有望出现强势上涨行情。而由于生猪存栏的绝对水平低下，今年的季节性调整也料将有限。(我们看到，2010年的拐点年里，并没有出现十一的季节性调整)
猪价仍然处于上行通道，价格见顶预计将出现在2016年9月，短期季节性调整幅度有限，春节前料将再次出现强势上涨。禽肉价格大周期与猪价一致，明年上涨弹性料将超过猪价。